闲钱理财新选择，一图读懂同业存单

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本文导读目录：

1、买同业存单指数基金和货币基金有何区别呢？

2、同业存单基金收益近期为什么飙升？

3、闲钱理财新选择，一图读懂同业存单

　　从历史收益率来看，明显同业指数基金的收益率高于货币基金。从费率结构来看，两者费用接近。 　　存单指数基金是以中证同业存单 AAA 指数为标的、80%以上投资同业存单的基金产品，是今年颇受市场瞩目的新基金类型。存单指数基金出现时间不长，首批 6 家存单指数基金成立于 2021 年 12 月，最初发行规模为 152.4 亿元，不过今年二季度存单指数基金集中成立，投资者申购热情火爆，截至目前共有 31 只存单指数基金发行，规模合计 2003.7 亿元。 　　同业存单指由银行业存款类金融机构法人在银行间市场上发行的记账式定期存款凭证，属于电子化、标准化的货币市场工具，可以被视为商业银行发行的短期金融债，与传统同业负债、金融债等一样构成商业银行的主动负债。针对不同信用级别的主体，发行的同业存单也有不同的信用评级，其中AAA为信用评级最高的一类存单，因此具有相对较高的安全性。当前发行同业存单的主要是国有六大行、股份制银行、城商行和农商行，另有少部分由民营银行和外资银行发行，整体信用偏好 　　同业存单的最低认购门槛是1000万元，参与者主要是各类资管产品、理财产品、农商行及农合行、国有大行、政策性银行、城商行和信用社等机构金融产品或金融机构，流动性较好。 　　中证同业存单AAA指数（931059），是选取银行间市场上市的主体评级为AAA、发行期限1年及以下的同业存单作为指数样本，进行一定算法的加权，以反映AAA级同业存单的整体表现。该指数样本债券有1万多只，前十大成份存单权重合计不到3%，相对较分散。中证同业存单AAA指数 (931059) 　　证监会网站披露信息显示，目前有上百家基金公司正在申报存单指数基金。而且已经有理财公司效仿并推出同业存单理财产品。 　　存单指数基金的特点 　　1.门槛低。最低1元起购，申购费率为0（销售服务费0.2%）。 　　2.风险相对较低。AAA级别存单的发行人主要是大型银行和股份制银行，违约风险较低。同时持有的单一品种权重最大一般不超过0.3%，可以有效分散投资风险。 　　3.持有期灵活。该类基金最短持有7天，持有期超过7天免赎回费，相对而言，可以满足绝大多数投资者对资金流动性的需求。 　　火爆背后原因 　　第一，市场环境来看，上半年中国经济从三重压力到三大扰动（俄乌、疫情、美联储加息），货币政策维持宽松，财政前置发力但未形成超额供给，相比于权益，宏观环境整体对债市更加有利。上半年权益波动大，收益整体为负。而债市表现则较好，尤其是 3 月以来资金利率十分宽松带动短端债券利率大幅下行，曲线牛陡。股债及债券长短端表现带来各类基金业绩分化。通过万得债基指数来看各类基金表现，截至二季度末，短债基金>中长期纯债基金>存单指数基金>货基>偏债混合型基金>二级债基，其中短债基金、中长期纯债基金与存单指数基金业绩较为接近，偏债混合型基金与二级债基不仅波动和回撤较大而且年初至今收益尚未回正。 　　第二，产品供给端来看，基金有规模和盈利的天然诉求。以债基为例，为开拓新盈利模式，债基产品形态几经变迁，从最初的封闭式债基逐渐演化，2015-2016 年专户模式、2014-2017年货基膨胀、2019 年定制化公募、2019-2020 年摊余成本法债基、再到 2020 年固收+均在某一段时间引领基金规模扩张，成为基金主流盈利模式。2020 年以来，“固收+”产品开始表现出旺盛的生命力，背后原因是低利率时代，股市多年结构性牛市行情，打新、定增、转债等策略的风险回报比相对较高，理财净值化让出了此前“高风险、低波动”的生态位，4-6%收益、风险相对较低的固收+产品的需求旺盛。但是今年以来较差的权益表现使得固收+产品业绩表现不佳，甚至出现固收+产品赎回潮，基金公司需寻找其他冲规模的手段，货基、短债基金等短期固收类产品以其波动小、收益佳等优势重获青睐，成为今年以来基金力推的产品类型。 　　第三，产品需求旺盛，货基、短债基金等成为低风险偏好者的选择，也受到理财等机构的青睐。2022 年资管新规过渡期结束，“真净值”的要求对理财影响真正开始。今年以来权益大幅下跌使固收+理财产品遭遇较大赎回压力，并导致“净值下跌-遭遇赎回-被动抛售-净值下跌-继续赎回”的反馈效应。理财对净值下跌的反馈效应有了切身体会，对净值稳定的要求大幅上升，债券配置上更加偏好短久期债券，理财委外资金也以短期固收类产品为主或要求严控净值波动，一方面有助于快速填补仓位，另一方面看重该类产品的流动性优势。此外居民端也增加了对货基及短债基金等的配置，原因一是经历年初以来权益市场波动后，对所配置资产的稳定性要求提高；二是今年以来存款利率下降也使部分资金转向收益稳定性较高的短期固收类产品。 　　存单指数基金、货基、短债基金区别 　　从估值方式来看 　　货币基金多采用摊余成本法计价、稳定性较好，虽然市场有市值法债基，但目前来看数量较少，而存单指数基金与短债基金则采用市值法计价、波动略大。一般来说，当收益率下行时市值法计价的业绩较优，反之摊余成本法计价的业绩较优。今年以来债券收益率曲线牛陡 　　从资产配置来看 　　存单指数基金要求 80%的基金资产投向中证同业存单 AAA 指数；货币基金资产配置以存款、债券为主，债券中同业存单占绝大多数；短债基金要求 80%以上投资于债券，限制较少。 　　从杠杆率来看 　　货基要求不高于 120%，存单指数基金与短债基金需满足公募基金杠杆率不高于 140%的要求，后两者杠杆能力稍高。各类基金杠杆率 　　从其他投资限制来看 　　货币基金在组合期限、投资集中度、流动性、偏离度等方面有一系列监管规定，“重要货币市场基金”还需满足额外监管规定，而存单指数基金、短债基金的监管约束相对更少。此外，货基单只规模远大于短债基金与存单基金，由于规模和业绩是天平的两端，规模过大增加了管理难度，也将牺牲一定的收益。 　　繁华背后暗藏隐忧 　　一是，基金规模增长过快引起监管关注。 　　2021 年发行的存单基金虽然有监管分流货基的初衷，但其规模迅速膨胀也引起了监管关注，一方面三季度存单指数基金审批速度较二季度明显下降，另一方面监管对产品宣传做出相应要求和指导。包括不能使用“货币替代”等表述宣传，不能片面强调收益稳定，不得展示标的指数和拟任基金经理的历史收益率等。 　　二是，短债收益率过低或影响短债类产品后市表现。 　　资金利率十分宽松带动短端债券利率下行，近期 IRS 利率快速下降，意味着市场对于后市资金面已经持乐观态度。目前 DR001在 1%、DR007 在 1.3%，后续资金利率继续下行的空间已十分有限。 　　考虑到债市短端已经较为拥挤，短端债券收益率过低，性价比不高，后续短期固收类产品业绩表现大概率不佳。 　　此外，若中期资金面向中性回归，短债基金、存单指数基金等市值计价类产品可能跑输货基 　　三是，投资及再投资压力大。 　　中长期来看，短端可能已经处于偏低水平，规模扩张倒逼投资者经理被动买入。另一方面，短久期资产持续到期引发的再配置压力很大，但合意资产供给有限，导致杠杆水平持续下降或被动信用下沉，稀释未来的业绩表现。 　　理财进入“真净值”时代，净值波动成为常态，净值波动较大或业绩表现较差均可能让投资者“用脚投票”。 　　附录：　　作为闲钱理财的一大布局方向，同业存单指数基金备受投资者欢迎，截至二季度末全市场累计规模超过1200亿元（数据来源：Wind，基金二季报）。对比而言，其收益和风险特征介于债基和货基之间，是比较好的低波动、高流动性现金管理工具。但是8月中旬以来，同业存单利率跟随债券市场市场经历了较大幅度的调整。 　　同业存单基金净值为什么也会波动？后市机遇怎么看？ 　　01同业存单基金的收益来源是什么？ 　　同业存单可以简单理解成银行与金融机构之间的“存款证明”，金融机构可以凭此获取利息收入。它具有流动性较好、流动性好、发行方实力雄厚、整体违约风险小等特点，在震荡行情下尤为吸引避险情绪浓厚的投资者。不过同业存单基金可能并不是你想的那么“风平浪静”，本身也会存在波动~ 　　同业存单指数基金以中证同业存单 AAA 指数为跟踪标的，投资于同业存单的比例不低于基金资产的80%，是流动性较优、波动相对较低的投资品种。 　　从收益构成上来看，同业存单产品的投资收益来自两方面： 　　①持有存单带来的票息收入（可以理解为存款利息，债券利息）； 　　②利率变动引起存单二级市场价格变动，从而产生的资本利得。 　　由于同业存单基金是市值法估值，基金净值会受到市场利率和信用风险的影响而波动，与采用摊余成本法估值的短端理财产品相比弹性会更大。 　　02同业存单基金近期为何波动？ 　　7月以来，住建部、央行、金融监管局推动落实首套房“认房不认贷”政策，财政部调降印花税，证监会调整再融资政策，风险偏好显著增强，引发利率调整，收益率曲线熊平。叠加资金利率中枢上行，同业存单作为流动性管理工具之一，受流动性收紧影响，其利率随之抬高。 　　此外，二级市场避险情绪加重，货币基金减持存单压降杠杆，导致同业存单配置力量边际减弱。综合影响下，以1年期同业存单收益率为例，由8月中旬的2.22%抬升至9月中旬的2.47%。 　　数据来源：Wind 　　由于市场上绝大多数的同业存单指数基金跟踪的是中证同业存单AAA指数，该指数的样本券由在银行间市场上市的主体评级为AAA、发行期限1年及以下的同业存单组成，目前指数久期为0.417年。近期同业存单利率上行，导致相关产品净值出现不同程度回撤，但整体可控。多数同业存单基金从8月中下旬开始回撤并在9月11日暂时企稳，回撤幅度在0.01%-0.30%，其中85%的产品最大回撤低于0.10%（数据来源：Wind）。 　　03后市怎么看？ 　　AAA级1年期存单利率在MLF利率上方时，将具备一定的配置价值。当前一年期存单收益率（2.48%）已逼近一年MLF利率（2.50%），二者利差压缩至近一年的最低水平。短期内，受到跨季考核、银行资金运用和理财规模调整等因素影响，同业存单仍面临一定的压力。 　　但从中期视角来看，目前存单利率调整的点位已较多消化了近期的利空，且由于存款利率下调，比价效应决定了同业存单利率逆势上行的时间和空间均有限。在流动性环境没有发生明显转变的背景下，后续同业存单利率易降难升，随着债市逐渐企稳，同业存单基金也将迎来较好的配置时点。　　理财通Ⓡ是腾讯公司的注册商标。 　　风险提示：以上内容，不构成投资建议或承诺。不作为任何法律材料。文中点评基金收益显示并不能完全反应基金走势，基金的过往业绩并不预示其未来表现，完整业绩请在基金详情页面中了解，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资人应充分了解基金定投与零存整取等储蓄方式的区别。定投投资时引导投资人进行长期投资、平摊投资成本的投资方式，但定投并不能规避投资风险，且不保证投资一定会获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。本文所列示的定投收益是基于特定的定投收益模型计算得出。基金销售服务由腾安基金销售（深圳）有限公司提供，基金投资人在投资前请确认已知晓并理解文中产品的特征性质与相关风险。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，确保自身具有相应风险承受能力。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证本基金一定盈利，也不保证最低收益。基金有风险，投资需谨慎。

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