帝国烟草 电子烟代工,电子烟行业话题分析:消费电子制造供应商切入电子烟代工.pdf的底层逻辑10页

电子元器件行业专题报道/内容目录1.电子烟是什么? 42.为什么是好赛道? 43. 谁会受益? 64.投资建议及相关目标 10图表目录 图1:全球主要国家电子雾化设备市场空间(亿美元) 5 图2:RELEX出货量统计 5 图3:全球烟草品牌市场2019年市场份额6 图4:全球主要烟草品牌新烟草产品6 图5:美国电子烟市场主要品牌份额6 图6:中国主要电子烟品牌2020Q3市场份额6 图7:电子烟工业链7 图8:电子烟工业链价值分布及增值率(雾化器) 7 图9:2019年全球前五大电子雾化设备厂商占比7 图10:西美国际电子雾化设备厂价格和毛利率7 图11:封闭式电子雾化装置的构成8 图12:烟弹构成(雾化器:雾化芯和雾化液)8 图13:电子烟雾化Simoore8不同技术方案对比图14:研发费用和研发费用收入思慕国际占比8 图15:思慕国际2016-2020年市场份额变化趋势 9 图16:思慕国际产能统计及预测(亿标准台) 9 图17:思慕国际在主要国家/地区的收入占比2019年 9 图18:Smol International 2019年客户收入前五名及占比 9 图19:电子烟生产成本构成(2019年) 10 图20:电子烟原材料成本构成变化 10 图21:电子烟雾化设备 主要原料价格及变化趋势 10 图22:悦刻各代产品外观及结构设计变化 10 表1:传统卷烟、雾化电子烟与加热不燃烧对比设备 4 表 2:全球烟草市场规模及产品增长率 4 表 3:全球国家电子烟监管政策汇总 5 表 4:消费电子核心目标业绩及盈利预测 12 本报告版权归本人所有ngs to 安信证券

3 请参阅报告的最后一页了解各种陈述。行业特别报道/电子元件1. 什么是电子烟? 电子烟(新烟草)是对应传统可燃烟草的减害产品。传统烟草包括卷烟、鼻烟和雪茄电子烟ODM,其中最流行的卷烟是将切碎的烟叶或烟草薄片直接包裹在圆柱形卷烟纸中,用明火点燃; 电子烟 包括加热不燃烧烟草产品 (HNB) 蒸汽atomization 和蒸汽tomification 都被设计为加热和驱动的电池供电电子设备。区别在于前者加热烟草,口感更接近传统卷烟,而后者加热烟液,可以利用食用香精来实现多种口味。研究表明,加热烟草/液体比燃烧烟草产生更少的有害物质。表1:传统卷烟、雾化电子烟和加热不燃烧设备的比较。传统卷烟气雾化电子烟热不烧烟制品 工作原理 直接燃烧烟草并加热卷烟纸烟油热材料 ​​烟叶丝和烟片 丙二醇为调和剂,加入尼古丁加香专用烟草设备圆柱烟纸电池、雾化器(雾化芯和雾化液)电池驱动加热系统使用次数一次性多次;一根烟弹约等于3包烟需要更换烟弹 排放量/传统卷烟 8% 传统卷烟 5% 细胞毒性/传统卷烟 9% 传统卷烟 14% 口味实现 多种口味、口味和口味选择,多种口味选择,少口味,更丰富更接近香烟,烟草增强了尼古丁的除瘾/成瘾能力不如加热不燃烧设备,具有更多的除瘾能力。图例来源:前瞻产业研究院、组蛋白科技、安信证券研究中心2.为什么是好赛道? 电子烟未来发展空间很大。

2019年electronics雾化烟全球零售额367亿美元,同比增长28.32%,占全球烟草市场4.2%, 2014-2019年复合年增长率为24.24%; HNB全球零售额为61亿美元,占全球烟草市场的0.7%,2014-2019年CAGR为235.21%。 2019年同期,卷烟和其他烟草(烟斗、嚼烟、雪茄和鼻烟)市场的规模分别为7633亿美元和593亿美元,市场份额为88.2%和6.9%,分别。因此,从数据上看,电子烟作为一种新型烟草(汽化和HNB),整体市场份额相对较低。根据 Frost&Sullivan 的数据,2019 年全球电子雾化烟 渗透率约为 4%,其中英国和美国分别以 10% 和 8% 左右的渗透率位居前两位,而我国的2. 87亿烟民,电子烟只有340万用户,渗透率1.2%。市场份额低、渗透率低的主要原因是电子烟目前受到消费者习惯和监管政策的影响。表2:2019年全球烟草市场规模及细分产品增长率市场Scale(亿美元) 2019年CAGR市场份额 2019-2024 CAGR 香烟763388.20%3. 18%5. 24%电子雾化 3674.24%24.24%24.89%HNB 610.70%235.21%39.89%Other5936.86%3. 24%4.07% 总计 8654100.00%3.87%6.79% 来源:Frost&Sullivan,安信证券研究中心 从发展趋势来看,电子烟的流行趋势已经显现。

2014-2019年卷烟、电子雾化烟、HNB等烟草的CAGR分别为3.18%、24.24%、235.21%和3.24% 电子雾化学品和加热不燃烧是增长最快的烟草品种;预计这种增长趋势将继续下去。 2019-2024年电子雾化和HNB的CAGR分别为24.89%和39.89%。卷烟和其他烟草同期产品增长率分别为5.24%和4.07%。依此增长率计算,本报告版权归安信证券所有。 4 各项陈述请见报告最后一页。行业专题报告/电子元器件电子烟市场份额预计在2024年从4.2%上升至9.3%。根据Simer的招股说明书,预计电子雾化烟和到2025年HNB将分别达到8960万和1900万。 图1:世界主要国家电子雾化设备市场空间(亿美元) 图2:RELEX烟具出货量统计(百万,左轴)烟弹(百万,右轴) 66, 2019, 2020 前三季度资料来源:Frost&Sullivan,安信证券研究中心。资料来源:雾芯科技招股说明书,安信证券研究中心的政策和监管是两个方面。虽然目前的核心风险是抑制电子烟市场的发展,但长远的好处是加速品牌模式的中心化。

烟草对健康有害,一直受到各国政策监管。我国有明确的《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》。 电子烟作为一个新品种,目前还处于市场和监管政策的探索期。 2019年10月,国家市场监督管理局、烟草专卖局联合发布通知,要求电子商务平台及时关闭电子烟在线店铺,下架相关产品; 2021年3月22日,工信部公开征求《关于修改《中华人民共和国烟草专卖法实施条例》(征求意见稿)的决定》。征求意见稿显示对电子烟等新型烟草产品,按照本条例《烟草专卖法律实施条例》补充规定中卷烟相关规定执行。联盟和英国,日本的电子烟监管政策比较宽松,美国、欧盟、英国都建立了电子烟产品上市认证标准,美国要通过PMTA和MRTP认证用于产品上市和推广,欧盟已颁发TPD认证;日本允许HNB全国销售,但禁止电子烟烟油包含尼古丁。表3:世界各国电子烟监管政策摘要。国家/地区政策产品上市需要FDA的PMTA(Premarket Product Application)认证,以“降低危害”为名的产品推广需要额外获得FDA的MRTP(Modifiedrisk Product)认证。

青年电子烟ban 将买 的最低可购买年龄从18 岁提高到21 岁。除了产品上市和宣传认证外,每个州都有权决定是否购买禁售电子烟 产品。引入TPD(Products Directive)认证,所有电子烟产品进口商和制造商相关流程和产品标准都必须通过认证,否则无法销售。欧盟认证没有美国PMTA难。英国、意大利、德国和法国是欧洲主要的电子烟市场。英国电子烟可以作为药品或消费品进入市场,但需要严格审核。 电子烟遵循与烟草相同的制度,禁止在公共场合使用。 电子烟 遵循与烟草产品相同的法律,禁止向 18 岁以下的人销售,限制其在大多数媒体平台上的广告,例如印刷媒体、广告和电视,但允许在德国品牌上投放广告。在意大利,根据和烟草一样的规定,电子烟不能卖给18岁以下的人,也禁止在学校和校园内使用。 日本允许HNB全国销售,但电子烟烟油禁止包含尼古丁。为响应政府对电子烟的雾化禁令,日本成为全球最大的HNB市场。中方期待电子烟等新型烟草产品按照本条例对卷烟的相关规定实施。资料来源:龙头行业研究网、安信证券研究中心。从品牌结构来看,美国是全球最大的雾化器电子烟市场帝国烟草 电子烟代工,顶级品牌包括JUUL、VUSE、NJOY、Blu、Vype、Logic等,三者的市场份额2020年主要品牌占比分别为52%、29%和5%。

JUUL 于 2015 年问世,开创了尼古丁盐技术。到2017年,它将占据美国70%以上的电子烟市场。 2020年将受到美国政府年初只销售薄荷和水果口味电子烟的政策影响。 VUSE市场的份额持续下降,到2020年底达到52%; VUSE 是英美烟草 (BAT) 品牌(2017 年收购)。受益于Alto机型的问世,VUSE市场的份额自2019年以来持续大幅增长。电子烟设备的电池市场份额从2019年8月的12.2%提升至65.3 2020 年 1 月,烟弹 的市场份额从 13.9% 增加到 24.6%(根据 BAT 财报)。本报告版权归安信证券所有。 5 各项声明见报告末页。行业专报/电子元器件全国电子雾化市场虽然目前全球份额较低,但烟民基数较大,随着未来渗透率的提高,增长空间巨大。目前市场和悦刻(RELX)是中国第一品牌。根据五芯科技(悦刻上市公司)的招股书,市场2020年前三季度在中国的市场份额将超过60%。以下品牌包括yooz、魔笛和雪家。除了新兴的品牌力量,庞大的电子烟市场也吸引传统烟草公司不断加入。传统烟草市场的参与者主要包括菲利普莫里斯国际(PMI)、英美烟草、日本tobacco和帝国烟草四大跨国烟草公司。

菲利普莫里斯国际公司是世界上最大的跨国烟草品牌。 2014年推出HNB品牌IQOS,占据HNB市场主要份额; 日本烟是日本目前唯一的烟草专卖公司,目前排名世界第三,主推HNB。中国本土烟草品牌是中国烟草,由于本土市场烟民基,其市场占有率最高。图3:2019年全球烟草品牌市场份额 图4:全球主要烟草品牌帝国烟草奥驰亚集团新烟草产品3.60%2.10%日本烟8.30%英美烟草12.30% 中国烟草公司 46.30%菲莫国际13.20% 资料来源:欧睿国际、安信证券研究中心 来源:欧睿国际、安信证券研究中心 图5:美国电子烟市场 main品牌份额图6:中国主要电子烟品牌2020Q3市场份额其他14% VUSENJOY29%5%JUUL52% 来源:欧睿国际、安信证券研究中心 来源:《中国电子烟品牌榜Q3》、新京报智库、精华证券研究中心3. 谁会受益?电子雾化设备制造商掌握核心加热技术和专利,毛利率极高。 电子烟作为面向终端消费者的消费品,产业链的参与者众多,包括下游的分销商和零售商帝国烟草 电子烟代工,中游的品牌和制造商,以及上游的原材料供应商。与许多其他消费品一样,电子烟 设计、销售和制造是分开的。不同的是电子烟(雾化设备)厂商比其他电子产品厂商享有更高的产品附加值和毛利率。

以电子雾化设备的核心部件雾化器(陶瓷芯)为例,假设出厂价为33元/件,零售店、经销商、品牌商获得的附加值,代工厂和原材料供应商分别是13元、5.2元、5.5元、5.3元和4元。零售、分销、品牌和代工链接的毛利率估计分别为39%、26%和37。 %和57%,可见代工制造商目前的电子烟atomizer产业链毛利率最高。思美国际目前为强大的电子烟雾化本报告版权归安信证券所有。 6 各项声明请见报告末页。行业专题报道/电子元器件及设备头部制造商,电子雾化设备客户包括英美烟草(VUSE)和悦刻等,2019年全球市场Share16.5%,毛利率和净收入2020年利率分别达到53%和24%,受益于2016年自主研发的陶瓷雾化技术FEELM的商用,产品价格和毛利率自2017年以来一直呈持续上升趋势。 7:电子烟工业链 图8:电子烟工业链价值分布及增值率(雾化器) 来源:思美国际,安信证券研究中心 图源:参考悦刻零售价,安信证券研究中心 图9:2019年全球前五大电子雾化设备厂商占比 图10:工厂价格与Smol国际电子雾化设备毛利率占比(%,左轴)营收(100毫美元,右轴))毛利率(%,左轴)价格(元,右轴)35%2550.00 30%2040%8.00 25% 2030%6.00 1520 %4.00 10%510 %2.005%0%0.00 Smol International 第二、三、四、五名 2 2019 资料来源:Smol International,安信证券研究中心 资料来源:Smol International,安信证券研究中心的厂商之所以能把握住高毛利,是因为品牌主注重视觉外观(结构件)、口感(烟油)等直观的吸引消费产品设计,而厂家掌握加热雾化核心技术及专利,附加值更大。

封闭式电子雾化设备主要由烟弹和烟杆组成。 烟弹的核心是雾化器(atomizer core和烟油雾化液),负责加热和雾化烟油,上游原材料包括结构件、加热电阻等,烟油是由丙二醇/三醇、尼古丁和香精形成的独特配方;烟杆的核心部件是电池,负责供电,上游原材料包括电池和控制电路等。就产品技术难度而言,雾化器中的雾化芯是最关键的部分,因为味道、漏油rate、毒素释放是影响电子烟产品质量的核心因素,而质量差异主要来自雾化核心技术。目前雾化芯有两种技术方案:陶瓷芯和棉芯。 2016年,Smol率先发明了第二代陶瓷芯技术“FEELM”,将金属薄膜与陶瓷导体结合电子烟ODM,以特殊多孔黑陶材料作为导油材料。减少焦味,金属膜加热雾化可实现均匀加热,整体上比棉芯先进。未来可能会出现更先进的雾化芯方案,升级方向主要在于材料。本报告版权归安信证券所有。 7 各项声明见报告末页。行业专报/电子元器件 图11:封闭式电子雾化设备的组成 图12:烟弹组成(雾化器:雾化芯和雾化液) 来源:森美国际、安信证券研究中心资料 来源:悦刻、斯摩国际,安信证券研究中心 图13:电子烟雾化器 不同技术方案对比 图14:Smol国际研发费用与研发费用比例 研发费用(亿元,左轴) 研发费用率(%,左轴) 55 % 44% 33% 22% 2 2019 2020 资料来源:Smol International、安信证券研究中心 资料来源:Wind、招股书、安信证券研究中心目前制造端参与者众多,竞争激烈,但高端生产具有先进加热技术的产能相对供不应求。从龙头厂商产能扩张进度和下游需求增长趋势来看,预计1-2年内高端产能将保持紧平衡。因此,领先供应商继续保持高毛利。 .

(1)据CIC统计,目前全球有1200家制造商。2019年全球90%以上的电子雾化产品在中国制造。深圳是主要制造基地,目前拥有600多家企业,2019年全球前五名电子雾化设备厂商的市场份额合计为30.5%,行业供应格局相对分散,主要是虽然目前高端电子雾化品牌份额比较集中,小品牌和小品牌厂商还是很多,基于成本等考虑选择小产品供应商,或者自建产能,导致电子烟manufacturing去中心化的长尾格局。(2)高端产能悦刻(上市公司五芯科技:RELX.N)是国内第一电子雾化品牌,根据雾芯科技的招股书,公司70%以上的产品供应来自米斯摩尔国际。 2019年Smol国际含陶瓷芯电子雾化器销售收入35.920亿元,其中悦刻贡献收入8.780亿元,仅占公司总收入的11.53%,仅24.44%的陶瓷雾化设备收入。根据Smol International的招股说明书,公司前五名客户分别是SVI、英美烟草(包括其电子雾化品牌VUSE)、日本烟、悦刻和Jupiter。 2019年前五名客户总收入为47.940亿元,占公司总收入的62.95%。 (3)根据斯摩乐国际招股书及公告,目前在中国大陆拥有10个生产基地,2020年底静态产能为23.20亿标准台,调整后为1 7.20亿标准台,产能利用率64%;公司将继续扩大生产计划,预计2022年江门一期建成,产能增加10.80亿标准机组,二期投产,预计新增产能14.40亿标准机组;江门一、二期建成后,公司总产能将达到53.40亿标准单位。

因此,行业整体高端产能供不应求。本报告版权归安信证券所有。 8 各项声明见报告末页。行业专题报告/电子元器件 图15:2016-2020年SM国际市场份额变化趋势 图16:SM国际产能统计及预测(亿标准台) 20% 60 新增产能合计 50 15% 40 10 %3020 5 0 2019 2E2022E 2023E Source: Smol International, Essence Securities Research Center Source: Smol International, Essence Securities Research Center 图17: Smol International在主要国家/地区的收入占比Moore 2019年排名前五2019 年客户收入及其在法国的份额 其他 2% 英国 6% 美国 7% 22% 瑞士 8%日本8% 中国 21%香港26% 资料来源:Simo International,安信证券研究中心 资料来源:Smol International,安信证券研究中心的毛利率波动不仅受供应格局的影响,还受电池和金属原材料价格的影响。因此,供应链和成本管理是制造商的核心竞争力之一。 电子烟雾化设备的生产成本在原材料上比较高。根据Smol International的招股书,原材料成本占比高达71%。主要原材料包括金属(19%)、电子材料(22%)、塑料(16%)和包装(9%)。

不锈钢的平均价格从2014年到2016年下降,从2016年到2018年上升,从2018年到2019年下降;锂离子电池受正极材料、电池隔膜等关键部件影响,2014-2019年持续下滑,1.6元下调至0.8元。在成本占比上,金属材料占比发生变化,电子材料成本增加。其背后的主要原因是电子烟tomification设备的产品设计更轻,电池容量更大。本报告版权归安信证券所有。 9 各项声明见报告末页。行业专题报告/电子元器件 图 19:电子烟生产成本构成(2019 年) 图 20:电子烟原材料成本构成变化 其他包装塑料电子材料金属税和 100% 生产费用加 2% 80% 人工 15% 60% 原材料 40% 成本 71% 20% 0% 22019 资料来源:SM国际、安信证券研究中心 资料来源:SM国际、安信证券研究中心 图21:电子烟雾化设备 主要原材料价格及变化趋势图22:悦刻各代产品外观结构设计变化不锈钢(千元/吨)锂电池(元/瓦时)181.7 17 161.4 15 1.1 140.8 13 120.52 2 资料来源:Smol International、安信证券研究中心 资料来源:悦刻、安信证券研究中心4. 投资建议及相关标的 我们认为品牌分离和制造是分工合作的长期合作模式在未来的消费电子产业链中。这种模式为制造领域的变革和变革奠定了基础。改变的是下游新流行终端产品的不断迭代,供应商的底层是一样的。精密制造能力。

专注于智能手机的萌芽、成长和成熟,消费电子元器件和组装从2007年开始经历了十多年的发展,行业参与者和产能也经历了从集中到分散再到重新整合的过程。目前,具备技术平台化和生产垂直化能力的厂商已逐步确立了稳定的行业领先地位。从未来发展空间来看,在堪比智能手机的新型爆发式智能终端出现之前,此类企业的发展将继续跟随智能手机的创新升级呈现周期性波动;而新爆发的智能终端的出现,有望为消费电子企业带来新一轮的增长。 2018年以来,TWS耳机的火爆验证了这一增长逻辑;未来产业界和投资界对VR/AR、智能手表、电子烟等终端保持着很高的期待。电子雾化烟作为一种新型的电子终端产品,在产品的早期生命周期和市场渗透的初期,都存在一定的技术和客户认证壁垒。早期的制造终端参与者多为专业制造商。以Smol International为例,公司被雾化了。 电子烟开始创业,目前正在不断开发新产品,打造雾化技术平台,将应用扩展到医疗等应用领域。随着电子烟市场的不断开通,众多消费电子元器件、组装厂商纷纷参与到这片蓝海市场。与专业的atomization电子烟解决方案提供商和制造商相比,消费电子企业基于手机、IoT等微型化产品的制造经验,在精密制造、成本控制、关键客户关系等方面具有相当的竞争优势。 , 特别针对平台,本报告版权归安信证券股份有限公司所有

10 请参阅报告的最后一页了解各种陈述。行业专题报道/对于电子元器件厂商而言,他们拥有垂直整合的供应能力,可以提供从结构件和组件到分总成和系统组装的一站式服务,为品牌客户降低供应链管理难度和制造成本。基于以上分析,在增长空间巨大的电子烟市场,我们认为领先的消费电子企业也会重点布局分享市场红利,重点关注推荐厂商“结构+组装”产品矩阵。建议重点关注立讯精密、比亚迪电子、斯摩国际、歌尔、恒赢精密、新万达。立讯精密主要从事电子连接器、元器件及组装业务,下游涵盖消费电子、通讯及汽车。 2020年总收入925.010亿元,归属于母公司的净利润72.260亿元。 ,其中消费电子业务收入为818.180亿元。在atomization电子烟布局方面电子烟ODM,经公司查证,2021年5月25日,立讯电子科技(石恩)有限公司成立。公司由立讯精密100%控股,法定代表人冯勇,注册资本2.450亿元,经营范围包括电子烟atomizer的生产和销售。歌尔的主营业务为精密零部件、智能声学机和智能硬件。下游主要覆盖消费电子领域,包括手机、手表、耳机、音箱和VR/AR等。2020年总收入577.43亿元归属于母公司净利润,其中收入精密零部件和智能硬件业务分别为122.050亿和176.520亿。

据慧易介绍,公司有少量MEMS传感器产品用于电子烟相关领域。比亚迪电子主要从事消费电子产品的外观与组装,以及新型智能终端的结构与组装。 2020年总收入748.930亿元,净利润54.410亿元,其中电子烟业务(主要是HNB烟杆)收入约10亿元。 Regarding the layout of atomization 电子烟, according to Tianyan Check, BYD Co., Ltd. published a patent on January 19, 2021, which shows that it can pass data processing units such as sensors, comparators, counters and displays on 电子烟 Work in coordination, calculate the current remaining available 吸口 number based on the smoke concentration or temperature detected by the sensor, and display it on the display. In terms of 电子烟 atomization heating technology, the company has also increased R&D investment and production capacity layout. Everwin Precision is mainly engaged in the four major businesses of consumer electronics appearance structural parts, connectors, new energy vehicle components and smart hardware. The downstream covers consumer electronics, new energy vehicles and IoT terminals. The total revenue in 2020 is 97. 9.8 billion yuan, net profit attributable to the parent 6.03 billion yuan, of which consumer electronics appearance structural parts and smart hardware business revenues were 43.17 billion yuan and 500 million yuan respectively. The company established a wholly-owned subsidiary of Dongguan Alpha in June 2019, which is mainly engaged in the ODM and EMS business of hardware such as 电子烟, shared power banks and service robots. According to Wind’s public survey of institutional investors, the company has a self-patented ultra-simplified structure 电子烟雾化器烟弹 design, and it also has parts (precision waterproof silicone parts, metal plastic structural parts and atomizers) manufactured To fully automated assembly manufacturing capabilities.

Xinwangda is mainly engaged in the three major businesses of lithium-ion battery modules, smart hardware and structural parts, and the downstream covers the three major areas of consumer electronics, automotive power and energy storage. Total revenue in 2020 is 296.92 billion yuan, net profit attributable to parent 8.02 billion yuan, of which lithium-ion battery modules, smart hardware and structural parts business revenue are 209.83、6 3.68 and 16.50 billion yuan. In terms of the layout of 电子烟, according to Huiyi, the company’s consumer batteries include 电子烟 in addition to mobile phones, earphones and smart watches, and the company’s smart hardware division also has 电子烟assembly代工 business. The copyright of this report belongs to Essence Securities Co., Ltd. 11 Please refer to the last page of the report for various statements. Industry Special Report/Electronic Components Table 4: Consumer electronics-related target performance and profit forecast Total market value Closing price Total operating income (100 million yuan) Net profit (100 million yuan) forecast PE (times) Securities code

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