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公司主营电子雾化设备及组件英美烟草集团电子烟代工厂,APV。其中,电子雾化器设备及部件是指烟杆(由电池组成的电子设备)、烟弹(吸嘴部、封闭式电子烟相关雾化芯和雾化液由供应商提供。雾化芯公司会生产,但不生产雾化液(烟油;开发热丝公司生产并提供);这两款主要面向企业客户。APV为公司自有品牌电子烟(不含雾化液),即主要销售给经销商,然后卖销售给终端消费者,不直接接触个人客户。90%的收入来自电子雾化设备和组件电子烟oem,10%来自APV。

据 Frost & Sullivan 称,全球有超过 1,200 家电子雾化设备制造商。按2019年出厂价收入计算,前五名参与者占市场总份额的30.5%,前十名参与者占市场总份额的不到一半,且大部分电子雾化设备制造企业是一家中小型企业。 市场相对去中心化,公司市场Share16.5%全球最高。

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Frost & Sullivan 数据显示,全球电子烟市场 收入规模从 2014 年的 124 亿美元快速增长至 2019 年的 367 美元,复合年增长率为 24.2%。 10 亿美元,预计 2024 年将进一步增至 1115 亿美元,复合年增长率为 24.9%。欧美是最大的市场,美国是欧洲的三倍。 2019年,这两个地方的市场规模为280亿美元,占全球消费的76%。中国仅27美元,占比7.4%,日本50亿美元,占比1.4%。预计2024年欧美市场占比将稳定在76%,仍将是主要消费区域。

目前市场上关闭的电子烟和关闭的电子烟的比例为6:4,预计到2024年比例将达到7:3电子烟oem,其中关闭的电子烟为主要比例。 电子烟的需求主要集中在北美和欧洲,而电子烟主要是中国制造;全球90%的电子烟产自中国,中国产的电子烟90%也用于出口。

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商业模式:公司通过生产烟杆烟弹和自有品牌APV电子烟买卖来盈利。烟杆没有太多技术含量,技术含量最高的就是烟嘴内部的雾化核心部分,他就是电子烟的核心。雾化芯可以加热汽化烟油,从而产生一种模仿传统烟草燃烧后烟雾效果的雾化颗粒。公司掌握的陶瓷雾化芯是最新一代和未来趋势。前两代玻璃纤维绳包裹发热丝和电阻丝棉芯,无论是稳定性和耐用性,还是烟雾输出量或者雾化口感,都比陶瓷雾化芯差。 烟弹为消耗品,一般每3-11天更换一次。

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公司目前为全球领先的烟草公司和独立电子雾化公司提供代工,如日本烟、英美烟草、菲利普莫里斯、悦刻和JOY等提供香烟棒英美烟草集团电子烟代工厂,烟弹,他们的技术和生产能力远不如XSmol。公司自有品牌APV通常以零售价格34%至43%的价格向经销商销售产品,然后经销商以公司指导零售价向终端个人消费者销售产品。

总结一下,电子烟绝对不错,对未来的成长有很大的想象空间。中国的渗透率只有1.2%,美国是32.4%。作为全球最大的电子烟代工factory,Smole的份额是老二的2.5倍,未来2-3年很难打破壁垒状态。 烟弹是消耗品,提供的渗透率,这件作品的想象力会很丰富。

估值方面,市场预计今年实现6.0-65亿元的业绩,未来三年复合增长率超过40%。总体估计对应于今年 52-57 倍的 PE。对于仍处于高速增长期的公司电子烟代工,这个估值有不同的看法。

风险点:目前公司仍被定义为高新技术企业,所得税税率为15%。如果恢复到正常的25%甚至更高,将对公司的利润产生一定的影响。公司的供应商大部分是中国的原材料供应商,因此原材料不存在风险。最大的风险在于美国的电子烟政策是否友好,毕竟大部分都是直接或间接出口到欧美。世界一线品牌均采用其他陶瓷雾化芯。其次,小品牌使用其他品牌的陶瓷雾化芯,导致市场份额大幅提升。

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