中国电子烟领导品牌,雾芯科技于2020年12月31日正式向纽交所提交招股说明书

中国最大的电子烟leader、知名品牌悦刻的主力公司五芯科技于2020年12月31日正式向纽约证券交易所提交招股说明书,股票代码“RLX”。

该公司以每股 ADS 8-10 美元的价格与价格 一起上市,并计划发行1.1650 亿 ADS 股票并筹集 10.80 亿美元。按发行价格中值计算,发行估值约为 13 美元9.790 亿美元。

1、股东结构

公司成立于2018年1月2日,已连续进行7轮融资,融资金额超过4.40亿美元。

国内电子烟龙头品牌商即将上市,投资价值多高?

根据招股书,在上市前获得国内投资的电子烟品牌,由董事长兼CEO王颖领衔的雾芯科技股权结构,通过乐视控股有限公司和BJBJ有限公司的高层管理团队持股比例为58.7%,另外两位创始人姜龙和文一龙分别持有9.9%和6.5%。 RELX悦刻成立于开曼群岛,通过VIE架构实际控制雾芯科技(北京)。机构持股方面,源码资本旗下深科技联动持股10.7%,红杉中国持股4.9%。

2、主营业务

从产品来看,新型烟草产品可分为三类:电子雾化烟、加热不燃烧烟草产品和无烟烟草产品。其中,电子雾化烟和不燃烟草制品是目前的主要产品。电子雾化烟使用含尼古丁的烟油,可进一步分为封闭式和开放式两种。前者更便携中国电子烟领导品牌,发烟量适中。烟量更大,设备要求更高电子烟,不燃烧的产品使用真烟为烟弹,降低口感。

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公司推出了悦刻代产品五个系列:悦刻Alpha、悦刻无限、悦刻精神点、悦刻幻影的封闭式充电电子烟产品和小悦刻和悦刻云白是两个开放的电子烟产品。

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3、行业概览

([1)电子烟品牌业务是产业链的核心

电子烟产业链的上游是原材料供应商和制造商,例如中游电子烟品牌供应商Smol International,以及提供电子雾化设备的ODM代工厂电子烟。产业链下游是经销商网络和最终消费者。

电子烟品牌不仅需要与上游厂商合作研发生产高品质产品,还需要建立一个触达终端消费者的销售网络,这是产业链的核心

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以2019款悦刻墨盒为例,每支墨盒成本为60.2,其中厂家出厂价(西盟国际)9.4元,占15.6 %,其毛利高达50.5%,净利润率接近10%;而品牌厂商[悦刻]的出厂价高达17.8元,毛利率为37.1%。扩张期间悦刻的各项费用都比较高电子烟哪个品牌好,规模扩大后悦刻的净利润会大幅增加。

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([2)全球电子烟市场正在快速增长

根据Insight Consulting的数据,电子烟的市场的规模在2019年将达到352亿美元。到2023年,电子烟市场的规模将达到820亿美元,复合2019-2023年增长率为23.5。

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([3)中国电子烟市场发展空间很大,增速远超全球水平

从需求来看,2019年中国约有2.87亿烟民,是最大的烟草用户市场,但中国只有340万电子烟用户。从人群来看,电子烟在中国的用户渗透率仅为1.2%,与目前其他主要烟草消费者30%-50%的电子烟用户渗透率相比,仍处于较低水平。

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2019年中国电子雾化烟市场规模为15亿美元,0.6%占烟草市场总规模的6%,预计将达到113亿美元2023年美元,占烟草市场的4.0%电子烟品牌,2019-2023年复合增长率为65.9%。

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([4)国家电子烟policy 监督可以帮助领导增加市场share

目前电子烟在国内还没有开展太多监管电子烟排行榜前8强,整体情况还处于真空状态。

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参考美国FDA政策的影响,“国标”一旦出台电子烟排行榜前8强,将有效规范我国电子烟行业中国电子烟领导品牌,使该行业龙头企业受益,提升马太效应,进一步促进市场 专注 。比如目前全球电子雾化烟市场就呈现了“一超多强”的模式。根据尼尔森的数据,截至 2020 年 7 月,Juul 在美国电子烟份额中已占到 市场 63.0%。

目前在中国获得投资的电子烟品牌,我国封闭式电子雾化烟市场“悦刻”是唯一的市场。截至2020年第三季度末,市场的份额已达到6个2.6%。预计国内电子烟政策可能有助于提升龙头企业市场的份额。

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4、公司管理

([1)专注研发+严控品质让悦刻产品脱颖而出

悦刻非常重视产品的设计和研发。研发费用从2019年第一季度的338万增加到2020年第三季度的3855万,增长10.4倍。

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([2)与Simer合作授权优秀供应商

悦刻最大供应商 Smol International 是全球电子雾化行业的领导者,2019年全球市场份额为16.5%。2020年前三季度电子烟品牌,公司对Simer International的采购占买采购总额的79%。

该公司与 Simer International 合作,在 深圳 开设了一个独家的 工厂。公司拥有主要机械设备,并​​对生产过程进行监督和控制。 Simer International 负责组织主要生产流程。

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([3)使用经销商模式快速拓展渠道

因2019年11月《关于进一步保护未成年人免受电子烟侵害的通知》,电子烟生产销售企业或个人应立即关闭电子烟互联网销售网站或客户,公司将于2010年10月关闭电商平台网店,停止与电商平台经销商合作。

2020年1月,全球首家旗舰店悦刻登陆上海,同时启动“361计划”,标志着品牌新零售业务全面升级。截至2020年9月,公司已建立覆盖110家经销商的分销网络,为全国5000多家悦刻品牌合作店和10万多家零售店提供产品。

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此外,该公司最大的分销商是领先的电子产品零售商 ASD。 2020年前三季度,首店销售额持续增长,使悦刻的销售额达到15.1%。

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5、公司业绩

([1)快速的收入增长和快速的利润释放

2018年至2020年前三季度,公司主营业务收入从1.330亿美元大幅增长至22.10亿美元,同比增长93.3% 2020年前三季度;调整后净利润由0.70亿元增至3.820亿元,2020年前三季度同比增长169.8%,利润释放速度较快。在流行环境下,公司的发展弹性依然存在,公司收入的持续增长主要得益于渠道布局的不断拓展。

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(2)毛利率趋于稳定,净利润率大幅提升

成本主要包括寄售制造成本、材料成本、生产线上使用的机器设备的折旧,以及与产品生产直接相关的成本。 20Q1-Q3,公司毛利8.330亿元,同比增长81.36%;毛利率为 37.9%。毛利率从2018年的44.7%下降到2019年的37.5%。主要原因是公司对线下分销商的定价较为宽松,线下分销商的销售额占比收入显着增加。

净利润率从2018年的4.9%提高到2020年9月30日的17.3%。公司在2019年10月前关闭了所有网店。在这种情况下,净利润率可以提高到 17.3%。可见,禁令对公司利润增长产生了积极影响。

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悦刻在禁令生效前两年投入了大量营销费用。比如2019年3.销售费用6亿元,收入占比23.2%。对于竞争对手来说,在禁令实施之前,他们没有足够的资金模仿悦刻,投入大量营销费用。禁令颁布后,政策直接取消了广告和营销方式,品牌早期通过网络营销获得的悦刻人气已经成功转化为品牌壁垒。同时,网络营销军备竞赛暂停后,悦刻销售费用率大幅下降,公司盈利能力快速提升。

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6、Abstract

公司未来三年将在中国封闭的电子烟市场快速发展,依靠产品品牌和渠道优势不断扩大客户,提高客户忠诚度。基于以下三个假设:

([1)假设弹药筒和杆的销售比例为20:1,公司产品销售额20年将增长212.3%/ 118.5%/ 4/4 1.9% -22;([2)假设公司产品价格会因烟杆设备价格下降和烟弹和棉芯更换而略有下降;(3)假设公司毛利率和净利润率相对稳定。

预计2020-2022年公司实现收入44.3、98.7、​​142.80亿元,国内投资增加185.9% 电子烟品牌,122.9%,4 4.6%。实现调整后净利润7.5、16.7、​​23.80亿元,同比增长1477.0%、121.6%、4[k34 9%,对应每股收益为0.48、1.0 7、​​1.54元。

按报价价格中位数计算,2020/2021对应PE为126.6/56.8倍PE。公司正处于快速发展的轨道上,在国内市场中占据了市场近63%的份额。 市场继续给予高估值是合理的。

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