思摩尔代工电子烟品牌,Smore International(06969)和神舟国际(02313)对比:代工的核心价值是什么)

本文来自微信公众号“吕明的选择性消费研究”。

核心观点

深度对比代工龙头申洲国际,坚定看好公司核心价值观,维持“买入”评级

神舟国际十年增速近百倍,可见代工行业也能造就“百亿龙头”。通过深入对比可以发现,思摩国际(06969)和神舟国际(02313))的成功源于两点:①核心在于深度绑定行业核心客户,构建不可替代的产业链地位;②同时处于高质量细分轨道,与核心客户共享行业发展红利。在这两点上,Smol国际与神舟国际相似,但更胜一筹在一定程度上,因此我们对公司更加坚定看好 维持盈利预测不变,预计公司 2020-2022 年归属于母公司的净利润为 29.76/41.93 /60.110亿,对应EPS为0.52/0.73/1.05元,当前股价对应PE为66/47/32倍,评级为维护“买入”。

要素一:所有核心优质客户深度绑定,Smol拥有更高的客户粘性和议价能力

1)两家公司的客户均覆盖下游发展势头良好的核心优质品牌。神舟国际包括耐克、阿迪达斯等,赛默国际涵盖Vuse、NJOY等核心雾化小烟品牌。

2) 两家公司都依靠技术和供应链优势建立竞争壁垒,增加客户粘性。但是,Smol International的技术壁垒更高。 FEELM陶瓷雾化核心技术优势明显,是下游客户产品的核心竞争力。而且雾化电子烟有PMTA等政策壁垒,这在服装行业是不存在的。

3)思摩国际具有较高的议价能力电子烟代加工,体现在下游客户的订单占比较高。推出FEELM陶瓷雾化芯后,毛利率快速提升,打造“FEELM inside”产品标识。

元素2:同样优质的赛道,但雾化电子烟增长更快,雾化赛道有更大的扩展空间

对比两个行业可以发现:1)服装和烟草行业都是全球市场规模超过万亿美元的大行业,都拥有广阔的快速增长空间和分割。 2)虽然蒸汽雾化电子烟的市场没有运动服那么大,但是雾化的平均增长率电子烟优势明显,在整个行业的渗透率有更大的上升空间(2019年运动装占服装整体规模24.3%,电子烟占服装整体规模4.2%)。 3)从拓展空间的角度来看,神舟有望在未来继续培养服装代工支配。未来,思美国际有望从雾化小烟进一步拓展至医疗雾化等领域。

风险提示:新烟草监管政策变化,下游主要客户市场开发受阻,消费电子代工厂等竞争对手的进入加剧了市场竞争等。

思摩尔代工电子烟品牌

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1 与代工龙头申洲国际相比,对思美国际的未来充满期待

神舟国际十年股价一百倍,代工行业也能产生“千亿巨头”。申洲国际的主营业务是oem/ODM,从纺织到服装,是传统意义上附加值低的代工产业。但从2009年开始的10年左右电子烟贴牌,神州国际的股价已经上涨了一百多倍,市值已经接近1500亿港元。

回顾申洲国际的股价上涨,可以发现这是业绩和估值双击的结果。申洲国际EPS在此期间稳步增长超过3.5倍。持续稳定的业绩增长也让市场逐渐脱离了传统的代工企业。它还更加意识到其背后的深层竞争障碍。此外,在港股市场的低估值中,申洲国际的PE(TTM)从2009年的10倍左右逐渐上升到2018-2019年的30倍左右。

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并且我们认为西美国际和神舟国际有很多相似之处,具有很高的比较研究价值:

1)成功的核心要素是绑定优质客户:他们都在技术、供应链等方面构筑护城河思摩尔代工电子烟品牌,深度绑定核心优质客户,比普通@k26拥有更高的议价能力@企业。

2),都在优质赛道:申洲国际主要下游客户所在的运动服赛道是近年来增长最快的细分服装赛道之一;而Simer International的新烟草赛道则处于方兴未艾的、可比的、前瞻性的或优于早期运动装初创阶段的赛道。

本报告的其余部分将以客户和赛道为立足点,对SM国际和神舟国际进行详细的比较和梳理,展望SM国际的未来。

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2 共同成功要素一:深度绑定优质核心客户

我们认为,斯摩国际与神舟国际的核心共性在于,双方都开发了研发、供应链等核心优势,在发展过程中深度绑定下游行业优质客户,享受更好的议价比普通的代工企业更强大。

2.1 客户覆盖下游行业发展势头良好的优质企业

(1)申洲国际

神舟国际以超前的眼光切入领先的高品质运动服供应体系。公司早期专注于接受日本中高端服装品牌的订单,较早积累了产品质量和精益生产的经验,并于1997年开始接受优衣库的部分订单。之后,公司以高瞻远瞩的眼光发现了运动服饰赛道的发展潜力,并于2005年前后切入耐克、阿迪达斯、彪马等品牌的供应体系,大幅提升高利润运动鞋服订单占比。

耐克、阿迪达斯、彪马、优衣库四大优质客户业务快速增长,成为神州国际长远发展的持续动力。 2014年至2019年,申洲国际前四大客户收入占比稳定在80%左右。四大客户的业务也保持快速增长。耐克和阿迪达斯是运动服装行业的两大领先品牌。彪马在市场这个细分市场也有比较强大的竞争实力。优衣库是享誉全球的休闲服饰品牌。综合来看,2014-2019年这四个品牌的服装业务增速基本在10%以上,为神州国际的发展提供了持续的动力。

同时,相比oemcompanies单一品牌客户,申洲国际优质客户多元化的特点,也让其抗风险能力更强。由于下游龙头品牌的实力,很多oem代工方往往只能选择一个大客户进行深度合作。申洲国际的下游客户包括耐克和阿迪达斯,快消巨头优衣库和细分龙头彪马,销售地点也相对分散。因此,即使单个品牌或单个区域的零售业绩出现波动或下滑,神州国际的订单量也不会受到明显影响,有效缓解了服装行业的某些周期性风险。

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(2)思摩尔国际

(2)思摩国际

回顾思美国际的发展历程和现有的客户结构,我们可以发现与申洲国际的相似之处:

首先,思迈国际也是第一家凭借其卓越的远见加大陶瓷雾化领域,从而切入领先品牌的供应体系。在FEELM陶瓷雾化芯量产之前,由于棉芯口感的高度还原,雾化小烟市场基本上以JUUL为代表的棉芯产品为主。 2012年,Smol International开始了极具前景的陶瓷加热技术的研究,经过多代改进,于2018年实现了FEELM陶瓷雾化芯技术的量产。 2018年,Atomization小烟市场中JUUL占据主导地位,Vuse、NJOY等品牌希望找到一些差异化优势来对抗。因此,Smol International凭借其绝对领先的陶瓷雾化核心技术,成功进入了这部分领先品牌的供应体系。

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同时,Smol International的四大客户NJOY、英美烟草、日本烟草和悦刻都是下游行业发展势头良好的优质企业。

Smore International 专注于为 NJOY、英美烟草(主要品牌是 Vuse)和悦刻 提供 ODM代工。对于日本烟草来说,oem仍然是主要关注点,代工的产品包括日本烟草的雾化小烟LOGIC和HNB产品PLOOM。根据我们的测算,2019年四大客户的收入约占小烟和HNB代工业务收入的80%(假设2019年CBD/THC业务的收入约为15亿)元)。

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Vuse和NJOY成为除了JUUL之外市场份额最高的两个雾化小烟品牌,与JUUL的差距有望进一步缩小。我们可以回顾一下原子化小烟市场的发展历程,梳理出原子化小烟市场的竞争格局:

1)2015-2019H1:2015年,JUUL电子烟推出市场。依托尼古丁盐技术和时尚便携的经典造型,JUUL几乎靠自己的努力完成了小烟的市场的雾化培养,成为2017年最畅销的电子烟品牌。到2019H1 ,JUUL市场在美国的市场占有率已经超过70%。

2)2019H2:由于JUUL的很大一部分观众集中在年轻人身上,在美国逐渐被舆论批评。不过JUUL也迫于舆论压力,在2020年2月5日加香烟禁令生效前主动下架电子烟。降价(1美元烟棒活动)和FEELM雾化核心技术的优势(JUUL受经典造型限制仍使用棉芯)迅速抢占市场部分分享。

3)2020H1:加香烟草禁令的边际影响减弱,市场份额趋于稳定。但是,基于以下因素,我们认为Vuse和NJOY可能仍比JUUL具有更好的发展势头:

①Vuse和NJOY依靠Smol的FEELM陶瓷雾化芯技术来获得更好的用户体验,而JUUL仍然采用棉芯技术,因为它不愿放弃经典的超薄外形。而由于很多核心技术人员(包括首席科学家Don ALD Graff等)相继离职,JUUL设计颠覆性科技产品的难度越来越大。 FEELM陶瓷雾化芯技术有望长期保持领先。

②JUUL可能仍会受到更多政策和舆论的制约。 JUUL依然是美国最大雾化电子烟品牌市场。政策和舆论更加关注它。因此,其一贯的营销优势受到很大限制。

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Smoore的另一大客户悦刻已经成为国内雾化小烟行业的独角兽企业。国内Atomization小烟市场没有传统烟草公司的参与,主要以风险投资融资的初创品牌为主。在政策频繁打压、未来方向仍不明朗的情况下,行业融资逐渐向顶级品牌倾斜,导致了悦刻强者恒强的局面。据蓝洞新消费报告显示,2019年8月,悦刻创始人透露,悦刻的累计融资额是电子烟品牌总融资额的数倍,在国内排名第二至第十。

依托资金优势和FEELM雾化核心技术,悦刻正处于加速扩张期。从2018年4月到2019年9月,悦刻电子烟烟弹产量增长了160多倍。根据蓝洞新消费,2020Q1悦刻在中国市场一个独大,消费者的心理份额超过60%。 2019年9月,悦刻启动美国PMTA申请项目。预计2021年底提交申请,预计费用为1.50亿元。如果PMTA申请成功,悦刻的品牌力将进一步增强,预计市场将逐步向海外开放。

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日本烟草是SMALL仅存的oem客户,其产品技术仍有提升空间(Atomization小烟Logic仍使用棉芯;HNB产品Ploom受IQOS专利限制,有一定的提升空间)用户体验差距)。不过,日本烟草也在积极推动产品技术升级。 2019年,日本烟草推出Ploom S,在加热技术上采用类似于Glo的循环加热,加热温度为200°C。 2020年7月,日本烟草进一步推出升级版Ploom S2.0。

未来,日本烟草将依托日本市场,拥有全球最高的HNB渗透率之一,并持续积极的研发投入(根据烟草科教网,日本烟草预计2020年在电子烟上再投资10亿美元(研发费用),预计将继续为Simer的订单稳定增长做出贡献。从过往数据来看,思美尔来自日本烟草的收入也保持稳定增长,2016-2019年复合年增长率为64.4%。

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2.2 通过创造技术研发和供应链等竞争壁垒来增强客户粘性

(1)申洲国际

申洲国际与大客户之间粘性的形成主要来源于其在技术研发和供应链方面的优势。

在技术研发方面,申洲国际的投资重点主要分为两个方面:

1)Fabric 创新:坯布制造主要依靠生产设备,门槛较低,而面料研发具有更高的价值和壁垒。其高附加值主要来自特殊功能性纤维设计、织物结构设计和染整等环节。申洲国际与客户合作开发的面料代表性例子包括:与优衣库共同开发的功能性面料Airism、与耐克共同开发的透气面料Tech Fleece、针织鞋面Flyknit等,将这些面料开发成果带给客户。取得了可观的销售业绩。

2)生产设备工艺改造和模块化生产工具创新:申洲国际多年来投资的生产设备改造主要针对环保排放要求和生产效率。例如,截至2018年,公司面料工厂的大部分设备改造改造已经完成,水、电等资源的消耗量持续下降。在提高服装效率方面,公司一直强调“模块化生产”,即针对某种款式的服装制造特定的生产模具,有利于提高服装工人的工作效率和产品的标准化程度。这种方法的应用前提,不仅要求公司配备强大的研发团队,而且要求单一款式有足够大的订单。如果订单过于分散,那么开发单一款式的生产工具是不经济的。

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在供应链上,神舟国际的优势在于其垂直整合、海内外全面布局的大规模生产能力以及服务能力和意识构成的稳定交付能力:

1)垂直一体化生产模式:与传统的单一服装制造工厂多阶段分工相比,神舟国际的垂直一体化生产流程涵盖纱线采购、织造、漂染、印花、整理、面料制衣所需,制衣全部由自有面料工厂生产,便于公司集中安排生产,提高生产效率,缩短生产过程中繁杂的沟通过程。这种模式不仅保证了更稳定的生产和交货期,而且使面料的供应和使用更加高效。我们估计神舟国际的平均交货周期可以达到一到两个月左右。一些配套的配件就足够了。订单可在 15 天左右快速响应。

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2)国内外规模化产能:据我们测算,截至2019年底,申洲国际服装产能已达到174.500万/天,处于国内领先水平。行业。而且,公司新建的工厂产能还在不断释放中,神州国际规模化产能优势有望逐步提升。

布局海外产能还具有成本低的优势,使得公司在贸易环境波动的情况下交货能力更加稳定。一方面,申洲国际主要出口的市场EU和日本分别为柬埔寨和越南免税,使两国的海外工厂能够有效帮助客户节省贸易成本,灵活安排生产。另一方面,在全球贸易环境不确定性增加的背景下,海外工厂可以为客户灵活部署生产,更加抗压。比如神舟国际在越南的产能足以承接目前出口美国的订单总量,可以有效规避贸易政策的影响。

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3)服务能力与意识:神舟国际获得客户认可的交付能力背后,是其作为领导者代工企业的服务能力与服务意识。例如,2018年,为了及时交付彪马、阿迪达斯等大客户的紧急订单,申洲国际选择空运北美和欧洲。因此,神州国际2018年的运输成本高达2亿。元左右。

(2)思摩国际

技术和供应链优势也是Smolar深度绑定大客户的关键。并在此基础上,PMTA等政策限制进一步增强了SMART与大客户的合作粘性。

技术上,Smolar在雾化小烟陶瓷雾化核心技术方面拥有绝对领先。

Smore的FEELM陶瓷由陶瓷和发热膜组成:陶瓷在高温下烧结成碗状结构,发热膜设计成S形贴在陶瓷表面。这种雾化芯设计主要有以下特点:

1)良好的导液和防漏液性能:雾化芯中的陶瓷是一种特殊的“多孔陶瓷”,内部有许多小微孔(平均孔径相当于头发的五分之一一)因此,借助表面张力和毛细管作用,液体可以均匀地渗入雾化芯,吸附着在雾化芯表面。

2)安全性能高:陶瓷雾化芯在加热过程中升温更快,温度均匀性更好,量程控制更精准,从而减少使用过程中的醛酮量更大程度上产生。

3)良好的味觉体验:加热温度直接影响抽吸experience。 FEELM的均匀加热性能可有效减少局部碳化,结合陶瓷液体导电性,可有效减少“烧焦味”。在减味方面,与其他陶瓷雾化芯相比,FEELM雾化芯与棉芯的差距明显缩小。

4)生产自动化:陶瓷雾化芯自动化程度更高,产品生产设计空间更大。

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凭借FEELM技术,Smol基本上是主要下游客户陶瓷雾化芯产品的独家供应商,从技术优势来看,FEELM陶瓷雾化芯短期内难以替代:

1)思摩的FEELM陶瓷雾化核心技术是下游客户抢占市场份额的核心竞争力。虽然JUUL市场份额仍遥遥领先,但Vuse、NJOY等品牌仍需FEELM技术良好的用户体验才能与JUUL争夺市场份额。

2)FEELM 技术优势明显,短期内难以被颠覆。 Smole 是为数不多的能做基础研究和实际应用的市场电子烟代工 企业之一。竞争对手往往只关注一点。因此,竞争对手很难通过简单的模仿来取代FEELM的地位(一方面在外观上有专利限制,另一方面在陶瓷材料上差距较大)。因此,未来潜在的颠覆可能主要是新材料的开发,但从现有结果来看,陶瓷仍然是最好的材料。

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在供应链上,Smolar产能规模优势明显,自动化优势正在逐步形成。

2019年公司产能将加速扩张,规划建设项目有望实现产能翻番。截至2019年底,公司共有10个生产基地,工厂端总设计产能约15.60亿/年,各业务线产能压力有得到了明显的缓解。公司计划继续增加广东江门和深圳的产能,逐步取代现有的租约工厂。其中,江门工业园两期总年产能约25.20亿,深圳工业园设计年产能约6.230亿。新产能释放后,Smolar产能的规模优势将进一步扩大(竞争对手卓立能官网公开现有雾化设备月产能3000万+件)。

电子烟代工仍然是劳动密集型的,西默自动化生产的优势正在逐步形成。包括 Simer 在内,电子烟代工 仍然是劳动密集型的。 2019年底,Smolar的生产制造员工达到9047人,占比85.8%。不过,西默已经开始积极布局自动化生产的转型。广东江门工业园两期将配备若干自动化生产机器组装线。自动化生产的优势未来将体现在两个方面:①产能突破人力瓶颈,进一步释放; ②单位生产成本降低,产品合格率提高。

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此外,PMTA申请将使思摩尔与已有大客户的绑定更加深入。

此外,PMTA 的应用将进一步加深 SMART 与现有主要客户之间的联系。

代工方必须参与美国烟草上市前审查的PMTA流程,产品申请需与代工方绑定。 Ruthmore与客户合作申请PMTA时,需要提供样品和文件,工厂也需要通过审核。如果客户需要更换代工方,他的产品需要通过PMTA重新申请。因此,由于PMTA申请费高(基于JUUL、悦刻等,一般在2000万美元左右)和申请周期长,预计产品通过PMTA后,品牌一般不会轻易改变代工方。因此,作为Vuse、NJOY、悦刻等陶瓷雾化芯小烟的主要供应商,SMTA由于PMTA应用工艺的限制,显着提高了客户粘性。

2.3 比普通的代工企业有更高的议价能力

(1)申洲国际

神州国际面临品牌方较高的议价能力,主要体现在产能饱和,大客户订单占比持续提升。以下四张图显示,自申洲国际与四大核心客户深化合作以来,客户自有鞋服VS申洲国际的增速来自客户订单收入增速。从图中可以看出,公司来自耐克、阿迪达斯、彪马的订单收入均保持了高于品牌自有鞋服收入的增速,说明下游客户给神州国际的订单占比规模逐步扩大,合作不断深化。但由于下游订单需求旺盛,公司产能长期供不应求,且受产能限制,仍存在主动拒绝大客户订单的情况。

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(2)思摩国际

与神舟国际相比,思美尔面对品牌方可能有更高的议价能力:

1)思摩在下游客户订单中占比较高。 Smolar在陶瓷雾化芯技术方面具有绝对优势。因此,Vuse、NJOY、悦刻等主要下游客户的陶瓷芯雾化小烟产品基本由Smole供应。而且Semole属于ODM模式,品牌方没有核心技术,可以有更高的议价能力。

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2)2019,FEELM发布了品牌标志“FEELM inside”。 FEELM inside 标志已附加到烟弹,包括悦刻。未来FEELM与国内外合作生产的雾化设备将逐步带有此标识。

“FEELM inside”在一定程度上类似于“Intel inside”,但FEELM对品牌的议价能力更高或相对更高。 Intel里面其实是Intel在1990年代开始的营销计划。只要在其相关产品广告中显示Intel Inside标志,您就可以获得Intel的广告支持。与当时同样面临AMD竞争的英特尔不同,FEELM目前在陶瓷雾化核心领域处于绝对领先地位。下游客户需要依靠其陶瓷雾化核心技术进行竞争,FEELM也成为消费者心目中陶瓷雾化技术的顶级代表。因此,与英特尔的广告营销计划相比,FEELM inside更多的是依靠技术优势形成的强大议价能力,积极打造技术品牌力。

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3)从毛利率上也可以看出FEELM技术的高议价能力。 2016-2017年,在FEELM雾化核心产品量产前,ToB代工的毛利率在20%左右思摩尔代工电子烟品牌,与立讯精密、歌尔科技等传统电子代工企业非常接近。 2018年FEELM雾化芯实现规模量产,思摩代工业务毛利率快速提升。 2019年公司ToB电子雾化设备业务含和不含陶瓷加热技术产品毛利率分别为50.3%和33.5%,整体代工业务毛利率增至45.5%,明显高于立讯精密等传统电子代工企业电子烟OEM,超越申洲国际。

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3 共同成功因素二:都在高质量细分轨道上

神舟国际和思美尔的第二个共同点是,他们的下游都是优质细分赛道。因此,在深度绑定优质大客户后,可以与大客户分享下游产业发展红利。

3.1 The high growth of the main track: 电子烟 or better than earlier sportswear

1)Downstream racing tracks continue to grow, but 电子烟 growth rate or faster

Due to consumer health awareness and other reasons, the sports industry has gradually become one of the fastest growing segments in apparel retail. According to Euromonitor, the CAGR of global sportswear 市场scale can reach 5.3% from 2012 to 2023, while the global other apparel 市场scale CAGR is only about 1.6%, and by 2023, global sportswear @ The scale of [email protected] may exceed US$460 billion.

According to the prospectus of Smol International, the compound annual growth rate of tobacco products市场scale from 2014 to 2019 is 3.9%, and the CAGR of cigarettes/蒸汽雾化电子烟/others are respectively This is 3.2%/24.2%/5.3%. And 蒸汽雾化电子烟 is expected to continue to maintain the leading growth rate in the tobacco industry in the next few years. From 2019 to 2024, the 市场 scale CAGR is expected to reach 24.9%. And by 2024, 蒸汽雾化电子烟’s 市场 scale is expected to reach 111.5 billion US dollars.

Comparing the two industries, we can find:

1)Clothing and tobacco industries are global 市场 large industries with a scale of more than one trillion US dollars, and both have a broad space for rapid growth and segmentation.

2)Although 蒸汽雾化电子烟’s 市场 is not as large as sportswear, the average growth rate of atomization电子烟 has obvious advantages, and the penetration rate in the entire industry is expected More room for growth (in 2019, sportswear accounted for 24.3% of the overall apparel scale, 电子烟 accounted for 4.2% of the overall scale).

Therefore, the downstream industries in which the two companies are located are subdivision tracks with good growth and comparability, but 电子烟 is expected to grow faster and have a broader room for growth.

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2)The downstream industries have absolute leading brands, and the competitive landscape is better

From 2013 to 2018, the global sportswear CR5 increased from 30.6% to 35%, while Nike and Adidas were the absolute leading brands in the industry, and the CR2 of the two brands increased from 24.1% Increase to 27.0%. The concentration of atomization 小烟市场 is relatively higher, and the competition pattern is clearer. According to the data in June 2020, over 90% of 市场雾化小烟CR3 in the United States, JUUL, Vuse, and NJOY have all grown into the leading brands with absolute leading brand power in 市场.

The good competition pattern of downstream 市场 is conducive to the development of leading 代工factories such as Shenzhou International and Simer International: ①Take Nike as an example, the proportion of orders from Nike’s largest apparel supplier is increasing year by year , Increased from 7% in 2014 to 14% in 2019, and the total number of its clothing suppliers has dropped significantly, focusing on higher-quality Bronze levels. Nike’s goal is to have 100% Bronze and higher levels in 2020. 工厂. ②For the atomization 小烟市场, the three brands of JUUL, Vuse and NJOY basically monopolize 市场. And the supply system of the three brands has been basically stable, and it is difficult for other 代工 manufacturers to enter the market.

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3.2 Broad space for extension: Smolar is expected to further expand downstream applications in the future

From the perspective of the company’s business development, Shenzhou International is expected to continue to cultivate clothing 代工赛道 in the future. However, Smolar has a broader space for development, and it is expected to further expand in the fields of CBD/THC, medical atomization, etc. in the future.

For example, the cCELL technology developed by the company deeply meets the needs of CBD/THC atomization and has become the leading technology in the field of atomization CBD/THC. Smolar’s cCELL atomization technology has a high degree of matching with the atomization requirements of CBD/THC. Compared with traditional cotton core, cCELL atomization technology has obvious advantages: 1) taste is more pure; 2) leak-proof performance is excellent (CBD价格 is significantly more expensive than 烟油); 3) has stable performance; 4)Atomization response is more agile and so on. If CBD/THC is gradually legalized in the future, this business of Smole also has more room for imagination.

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In addition, Simer is also actively deploying an atomized medical track. In April 2020, Smolar signed a material transfer and research agreement (MTA) with AIM Immuno Tech. The purpose of the agreement is to conduct efficacy studies in China using AIM’s flagship drug Ampligen via Smol吸入药装置. Ampligen has been approved in Argentina for the treatment of myalgic encephalomyelitis and chronic fatigue syndrome (ME/CFS), and has completed phase 3 clinical trials in the United States.

4 Investment advice

Through comparative research, we can find that the success factors of Simer and Shenzhou International are both derived from two points: ①The core lies in deeply binding core customers in the industry and building an irreplaceable industrial chain position; ②At the same time, it is in high-quality segmentation. Track, thereby sharing industry development dividends with core customers.

On these two points, Simer is similar to Shenzhou International, but to a certain extent, it is better than Shenzhou International. ① In terms of the depth of binding customers: Smolar has relatively more difficult technical barriers to replace and policy restrictions such as PMTA that does not exist in the apparel industry. And because of the difficulty of technology substitution, Smol has higher bargaining power. ②On the track: 电子烟 has a relatively faster growth rate, and the expansion of the future penetration rate will increase. In addition to 电子烟, the downstream application field of SMALL can also continue to extend to medical atomization and other directions.

Therefore, by comparing with the ten-year Baixian Shenzhou International, we are more firmly optimistic about the core values ​​of Smol International. Maintaining the profit forecast unchanged, the company’s net profit attributable to the parent in 2020-2022 is expected to be 29.76/41.93/60.11 billion, and the corresponding EPS are 0.52/0.73 /1.05元, the current stock price corresponds to PE at 66/47/32 times, and the rating of “买入” is maintained.

5 Risk Warning

New tobacco regulatory policy changes, major downstream customers 市场Development blocked, and the entry of competitors such as consumer electronics 代工厂 have intensified 市场 competition.

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